Parece que nuestros bienamados líderes europeos han llegado a algo parecido a un acuerdo. Otro acuerdo, más concretamente. Llevamos unos cuántos. A falta de saber los detalles (y leer laboriosamente la eurojerga sobre ello), yo diría que hemos visto cierto progreso. No demasiado, no nos engañemos. Pero hay algo.

a. El tamaño del fondo de rescate es casi suficiente:

un billoncejo es menos de lo que los expertos más catastrofistas (y habitualmente acertados) han pedido, pero al menos no es una cifra embarazosa. Por descontado, sigue sin ser remotamente suficiente para rescatar a Italia si estos se la pegan, pero eso no va a suceder nunca.

Sí, ya sé. No es una afirmación creíble.

b. El origen del dinero sigue siendo confuso:

¿Eso que decía el otro día sobre el Banco Central Europeo? Bueno, sigue sin estar ahí. El dinero, realmente, no es ni real; los líderes de la eurozona han creado una especie de franken-CDO o franken-monoline, un instrumento financiero confuso y difícil de seguir. El fondo ha «crecido» a base de apalancamiento; es deuda emitida sobre deuda, todo basado en el principio que si fuera necesario los gobiernos de la eurozona pueden cubrir la diferencia.

El problema, claro está, es que eso no es del todo cierto. La situación fiscal francesa, especialmente, no es para tirar cohetes, especialmente si la situación empeora. Si Francia pierde su condición AAA de crédito, el fondo de rescate empezará a parecerse a una derivada compleja que intenta parecer ultrasegura pero está basada en deuda no del todo sólida. No sé dónde he visto eso antes.

c. Grecia declara bancarrota (no oficial). Por fin:

Una quita de un 50% hará que la deuda pública del país pase de una absurda cantidad que nadie se cree a otra que parecerá menos catastrófica pero seguirá siendo difícil de pagar. Ahora al menos tienen una oportunidad de salir del agujero, pero la austeridad seguirá siendo necesaria: Grecia tiene un déficit estructural insostenible igual. Veremos cómo se lo toman los griegos.

El problema, claro está, es qué pasa con Portugal o Italia ahora mismo. Los bancos que han perdido dinero en Grecia va a ser rescatados por el fondo de la eurozona – un fondo que parece sólido, pero potencialmente puede tener los pies de barro. Si los mercados empiezan a preguntarse la capacidad de pago de los países que financian todo el tinglado, podemos estar otra vez en las mismas de aquí un mes.

d. El protectorado:

Me encanta que Grecia vaya a acabar con una delegación permanente vigilándoles. Se la han ganado. Dejando eso de lado, puede hacerles bien; si alguien necesita lecciones de buen gobierno son los griegos.

e. ¿Puede funcionar?

No lo sé. Las bases del acuerdo siguen siendo sorprendentemente torpes, y por descontado sigue sin arreglar los problemas estructurales a largo plazo de la eurozona. Los países periféricos siguen sin tener una vía clara para conseguir tener crecimiento económico, al seguir estando obligados a seguir políticas de austeridad (siguen estando solos) con una política monetaria demasiado restrictiva. El Banco Central Europeo sigue sin entender que es la única institución que realmente puede hacer que el fondo de rescate sea creíble, y sigue negándose a aceptar que eso es parte de su trabajo. Seguimos intentando arreglar el problema moviendo deuda de un sitio a otro, pero sin que nadie con bolsillos realmente ilimitados (el BCE) la garantice.

Lo que distingue este acuerdo, sin embargo, es que por primera vez es lo suficiente grande como para parecer creíble (Alemania realmente está poniendo un montón de dinero), y al menos parece entender que el problema son los efectos de la deuda pública en los bancos, no sólo la falta de austeridad griega. Si los mercados se creen que el resto de la eurozona puede pagar esto, quizás funcione. Pero no estoy nada seguro que podamos, y los mercados no me extrañaría que llegaran a la misma conclusión. Veremos.